华西证券-海底捞-6862HK-开业子品牌“嗨捞火锅”试水平价火锅业态-230928

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  在北京新开业子品牌—嗨捞火锅，子品牌主打口号为“每天都是小欢聚”，装潢的风格较为时尚明亮，多处采用“HAILAOHUOGUO”的拼音名。【慧博投研资讯】分析判断:

  根据职业餐饮网、南方都市报等新闻媒体报道以及大众点评网相关信息，本次公司试水子品牌菜品价格更加亲民，锅底有两种选择，分别为19.8元的清油麻辣鸳鸯锅和29.8元的川味麻辣鸳鸯锅（

  的鸳鸯锅锅底售价最低为88元，最贵为165元），自助小料为每位4元，牛肉从28元至49元不等（海底捞的捞派肥牛和捞派脆脆毛肚每份售价分别为70元和84元）。（慧博投研资讯）除了顾客点餐外，嗨捞火锅门店的部分菜品以自助形式售卖，顾客可以从橱柜里自主选择菜品（我们预计自主模式有助于降低门店人员配置）。嗨捞火锅人均客单价在80元左右，相较于海底捞主品牌客单价103元（2023H1财报数据）更加亲民，在产品定位方面与主品牌形成差异化定位。单店模型测算

  根据财经涂鸦报道，目前北京首店桌数为30张左右（4人桌），相较于主品牌店均80张桌子（赢商网报道），门店规模更为紧凑，我们预计单店门店规模在300平米左右。我们简单测算，假设单店平均翻台能达到4水平（目前

  主品牌23H1翻台为3.3水平），平均每桌3人，则单店年营业额规模在1051万元左右，营收规模约为主品牌的30%左右，考虑到新品牌包含一定自助服务，我们预计在人工费用等方面将有某些特定的程度优化，子品牌利润率或相对可观。（注：这里预测包含诸多假设和不确定性，仅供参考）性价比消费成公司战略方向，未来多品牌经营或将助力门店下沉和加密

  当前由于宏观经济、消费预期等因素的扰动，消费呈现渐进复苏态势。从消费行为来看，目前消费者消费趋于理性，对于性价比产品更为青睐。公司近年来积极顺应新消费环境，一种原因是调整优化主品牌产品价格，23H1客单价为102.9元，同比下降2.1元；另一方面是开设独立子品牌，主打超高的性价比菜品、精简SKU、增加消费者自主取餐等模式，客单价定位于80元左右。重视产品性价比已然成为公司发展重要战略考量，借鉴瑞幸、百胜中国等头部连锁餐饮龙头发展路径，提供高性价比产品才是渗透下线市场的重要竞争力，也是超大规模连锁餐饮品牌的成长共性。我们预期公司多品牌经营策略或将助力门店下沉和加密，进一步打开未来开店天花板，建议积极跟踪后续新品牌市场反馈及开店节奏。

  公司疫情以来经历快速扩店、关店调整等波动，通过积极的单店模型优化、利益共享、营销模式创新等方式，23H1公司盈利大幅扭亏为盈，但短期开店仍相对审慎。新业态的试水表明也在积极探索在新消费形式下的业态新模式，探索未来新开店的多种解决方案，打开开店天花板瓶颈，值得期待。我们小幅调整此前盈利预测，预计公司23-25年收入分别是422/487/538亿元（原预测为415/503/566亿元），EPS分别为0.84/1.06/1.20元（原预测为0.86/1.08/1.19元），最新股价（9月27日收盘价20.60港元及汇率1港币=0.9337块钱）对应PE分别为23/18/16倍，维持“买入”评级。

  新品牌发展没有到达预期，居民消费意愿恢复没有到达预期，行业竞争加剧，翻台率恢复不及预期。

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